西南证券：赐与佰仁医疗买入评级

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　　西南证券股份无限公司杜朝阳，陈辰近期对佰仁医疗进行研究并发布了研究演讲《24年业绩合适预期，新品上市带动持久增加》，赐与佰仁医疗买入评级。

　　佰仁医疗(688198)投资要点事务：公司发布2024年年报，实现收入5。02亿（+35。4%），归母净利润1。46亿元（+27%）。同日，发布2025年一季报，实现收入1亿（+31。3%），归母净利润3251万元（+290。7%）。2024年公司手术量仍连结增加趋向，研发费用添加较着，产物加快结构，24年业绩合适预期。24年业绩合适预期，新品上市带动持久增加。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入别离为0。8/1。1/1/2。1亿元（+17。5%/+11。3%/+13。3%/+85%），单季度归母净利润别离为0。08/0。27/0。24/0。88亿元（-28。9%/-17。4%/-10%/95。4%）。行业生物瓣膜对机械瓣膜的替代，手术量的提拔，以及打制瓣膜病全生命周期办理带来的市占率的提拔。从盈利程度看，毛利率为88。3%（-1。5pp），系低毛利产物占比提拔、脑膜集采降价当前拉低全体毛利率、以及新产物上市以致部门板块产物成本添加，毛利呈现小幅变化。发卖费用率24。3%（-2。9pp），剔除股份领取费用影响后研发费用率29。6%，研发费用率增加较为较着，研发管线结构丰硕，球扩TAVR放量期近，估计多款沉磅产物会正在25~26年上市，对公司的业绩发生较大的贡献。分营业看，2024年三大营业板块收入均实现同比增加：1）心净瓣膜置换取修复板块同比增加64。3%，此中人工生物心净瓣膜产物发卖额同比增加75。06%，焦点产物市场拥有率稳居前列。2）先本性心净病植介入医治同比增加15。2%；3）外科软组织修复板块别离同比增加20%，连结了相对平衡的收入布局。持续加大研发，打制瓣膜病全生命周期办理。2024年公司按既定计谋继续夯实根本研究，持续加大投入尝试室和研发团队扶植，加速推进十余项正在研产物的研发和多项进入临床试验阶段产物如期完成入组和结题。演讲期研发费用约为1。51亿元，同比增加53。26%，占停业收入的比例为30。17%，研发投入持续连结正在较高程度。持续研发投入已取得显著，先后获得“血管生物补片”“心净瓣膜生物补片”和“经导管自动脉瓣系统”三项新产物注册；“经导管瓣中瓣系统”立异产物的注册也即将完成审评审批。“眼科生物补片”“胶原纤维填充剂-1”以及“心包膜”三个均为填补空白的产物提交注册申请并获受理；“介入肺动脉瓣及输送系统”做为立异通道产物已提交注册；此外，消化外科生物补片、心外射频消融医治系统、卵圆孔未闭封堵器均已完成临床试验，待连续提交注册申请。正正在进行临床试验的立异产物“微创心肌切除系统”临床试验入组即将完成，临床结果显著。盈利预测取投资。估计2025-2027年归母净利润1。9、2。6、2。8亿元。做为以动物源性植（介）入材料为平台的立异龙头，将来潜力较大，维持“买入”评级。风险提醒：研发失败风险、汇率波动风险、市场开辟风险、商业摩擦风险。

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